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　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请正在主板上市。

　　中国证券报记者视察发觉，早正在20多年前，四川新荷花实践局限人江云曾将多家地方国企的造药公司收购整合，并告捷正在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。行为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次进攻A股上市均以凋谢完毕，其IPO过程仍然长达15年。

　　四川新荷花建树于2001年，公司主营毒性饮片宁静凡饮片，要紧形式是向上游收购中药材并实行加工执掌，最终以中药饮片等产物对表发卖。

　　凭据招股书，2010年公司开业收入就已打破3亿元，但正在随后的近十年里，功绩增加却显得较为迟缓，又正在短短两年（2020年、2021年）之后，公司开业收入却得到了突飞大进的增加。与2019年比拟，2022年至2024年的开业收入增加幅度分裂高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　北京中医药大学卫生强壮法治筹议与更始转化中央主任邓勇老师表现，从行业视角看，中药饮片行业蚁合度低，意味着墟市比赛激烈，幼型企业浩繁，产物同质化要紧。头部企业能够因品牌上风、时间更始、质地把控、渠道拓展等身分完毕高增加，而中幼企业受资金、时间、人才等限度，难以到达同样增速。

　　四川新荷花的产能“过山车”景象与员工总数、单元能耗目标和环评验收等合头音讯的不行家题目，成为其进攻本钱墟市流程中的一大疑义，也激励了墟市对其功绩确凿性和规划稳固性的进一步合切。

　　最先，联结三个差异时代披露的产能、产量数据来看，四川新荷花正在产能不断扩张的情形下产能和产量均呈现了“过山车”景象。较之于2010年的产能和产量来看，公司正在2017年至2019年光阴、2022年至2024年光阴产能和产量均呈现了畸低和畸高的相当震动景象。2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分裂为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨加多到6712.55吨。正在此根底上，公司2010年安置将产能进一步扩张至12000吨/年。但2020年版招股书则显示，2017年至2019年光阴，公司产能基础坚持正在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从亲昵7000吨敏捷打破10000吨，分裂约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　凭据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单元耗电量分裂为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单元耗电量却呈现了大幅相当震动，分裂为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表现，中药饮片行业的原质料和出产形式往往都比拟固定，正在产能行使率没有明显蜕化的情形下，单元能耗目标正在短期内呈现庞大差别则能够惹起羁系机构对其功绩确凿性的思疑。别的，环评验收行为企业出产行径的紧要合规按照，四川新荷花的实践产能成家情形也是权衡企业运营表率性的紧要程序。

　　记者视察发觉，一份2021年11月编造的四川新荷花“中药饮片智能筑设项目”环评验收备案表载明，公司打算年产4000吨中药饮片出产才具的改扩筑项目，项目筑成后实践产能仅为年产1160吨。正在项目实践兴办流程中，公司裁撤了半夏车间的兴办，改为租用厂房兴办特质饮片车间，只实行炒造工序，其余工序依托原有项目。

　　四川新荷花曾披露，公司正在四川松潘县、茂县具有2处中药材GAP认证（即中药材出产质地统治表率认证）的种植基地，是我国独一通过GAP认证的川贝母种植基地，要紧实行川贝母、大黄等中药材的种植。别的，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉造药有限公司”）等子公司，也均被让与给吴学丹、成都国嘉结合造药有限公司等潜正在相合方。

　　值得提防的是，成都国嘉结合造药刚巧是2011年四川新荷花被举报通过相合方实行体表轮回财政造假的实践主体之一，也是四川新荷花实践局限人江云第一单IPO项目中嘉国际正在国内的出产规划主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长远承当成都国嘉结合造药及其部属焦点公司高管。行为中嘉国际的结合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际合系股份，并接替江云承当中嘉国际董事长，他还首肯不存正在替江云等人代持的行径。

　　正在进攻港股IPO的流程中，仍然剥离合系子公司的四川新荷花却额表夸大其GAP种植基地方面的策略结构。公司称通过与上游企业协作，正在四川作战了GAP种植基地，这一措施不只确保了公司正在中草药培养流程中或许实践最高质地程序，又有用保险了要紧中药产物原质料的采购量和本钱。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等要紧种类的原质料采购中涉嫌相合买卖非相合化执掌，值得进一步探究。

　　正在四川新荷花三次进攻IPO的流程中，其焦点种类的经常蜕变尤为引人合切。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称供给约680种平凡中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却呈现了“约760种”和“赶上770种”等差异口径的版本。尽量这样，公司前五大产物对公司收入功绩明显这一特色却永远贯穿此中。

　　全体来看，正在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草发卖占比分裂为43.37%、40.70%和19.09%。而正在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个种类的发卖占比就分裂高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年要紧种类又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产物的发卖占比分裂为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等种类占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表现，中药材的道地属性较强，差异中药材的炮造工艺也全部差异，片面中药材关于存储前提等又有相应恳求。正在激烈的墟市比赛境遇中，无论是区域性的药材商，仍旧行业龙头，惟有正在原质料采购、出产、存储和客户资源等合头具备显然上风，本事不断牢固墟市位置、敏捷抢占墟市份额。